盈利上升、销售旺盛，水泥三季报业绩亮丽，基本符合预期。前三季度21 家水泥上市公司收入保持良好增长，实现营业收入517 亿元，同比增长20%，增速环比提高3%，净利润52 亿元，同比提高36%。其中第三季度单季实现收入209 亿元，净利润24 亿元，同比增速56%，增速较二季度31%环比提高近25%。三季度行业毛利率达到15%，环比二季度提高2%，盈利依然处于环比上升通道。

　　行业四季度区域分化加大，西北、东北地区水泥企业盈利上升明显，华东华南华中地区企业业绩平平，预计四季度行业业绩依然良好。水泥行业区域盈利分化，西北和东北地区由于施工旺季能持续至11 月底，三季度为北部地区水泥需求旺季，净利润增速超过50%，其中冀东和亚泰集团[8.70 -0.34%]业绩均超过100%，但由于北部地区四季度逐步进入冬储期，预计盈利将逐步下滑。华东华南华中地区由于7-8 月受雨水天气影响，需求平平，因此海螺水泥[45.43 0.91%]、塔牌集团[15.58 1.04%]、华新水泥[21.89 -0.27%]虽然三季报业绩平平，同比增速分别为11%和-9%。随着9 月逐步进入施工旺季即水泥需求旺季。水泥价格特别是华南地区上涨趋势明显，预计四季度这部分企业盈利将进一步提高。

　　行业估值偏低，未来受益房地产投资恢复。我们维持前期判断，水泥板块催化剂主要来自于价格上涨和行业政策出台。随着东部中部南部地区逐步进入施工旺季，水泥价格依然存在上涨空间。同时目前房地产投资和新开工情况逐步回升，将成为10 年需求方面最大催化剂，同时水泥行业相关产业政策将在年内出台，对11 年供给起到良好控制作用。水泥板块目前整体估值偏低，09 年行业平均市盈率为20 倍，10 年为15 倍，远低于市场平均22 倍，同时水泥行业业绩较为确定，安全边际高。同时9 月起水泥价格呈上涨趋势，但板块涨幅有限，存在补涨的契机。

　　推荐冀东水泥[15.85 -0.44%]、海螺水泥，青松建化[13.39 -0.59%]、天山股份[17.18 -0.87%]。我们主要推荐估值偏低、10 年业绩安全性较高，产量增长明显的龙头企业冀东水泥、海螺水泥，10 年估值仅为15 倍有较高安全边际，维持“增持”评级。目前中石油在新疆地区已加大投资，预计未来国家对新疆政策支持可能进一步加大，建议关注新疆区域水泥企业青松建化和天山股份，未来可受益新疆地区基建投资加大。